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国际主要股市波动相关性的实证研究

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  [摘要] 本文对国际几个主要股票市场进行了收益率与波动相关性的实证分析,最终得出这样的结论:美国、英国、日本、中国香港、沪市、深市的指数是存在协整关系的;通过多元GARCH分析,看出中国股票市场与其他股票市场有一定的波动相关性,但不是很强;在国内看来,沪市与深市的波动相关性很强。
  [关键词] 协整(Cointegration) 广义自回归条件异方差(GARCH) 波动相关性
  
  一、引言
  由于经济一体化的程度加深,主要发达国家的股票市场具有显著的联动特征。如Hung和Cheung(1995)研究发现,东南亚五个新兴的股票市场相互间以美元计价的股指存在显著的Granger因果关系和协整效应。
  股票市场除了收益率备受关注外,股票价格的频繁波动也是股票市场最明显的特征之一。1982年,Engle等提出了一元自回归条件异方差ARCH模型,1986年Bollerslev对此进行了推广,建立了广义自回归条件异方差(GARCH)模型,十多年来在描述经济金融领域中倍受青睐。而几乎同时被提出的多元ARCH模型及多元GARCH模型,由于未知参数繁多,在经济金融领域或其它领域的研究中并没有如同一元模型那样得到充分的应用。
  因此许多学者致力于给这一“繁重”的模型加上一些合理的参数限制以减少条件方差表达式中待估未知参数的个数,得到几种不同的模型简化形式。
  本文研究的是美国、英国、日本、中国香港及中国上海、深圳的股票市场之间收益率与波动性的相互影响关系。通过运用协整检验研究各国股票市场指数之间的收益相关性。并且通过多元GARCH模型对股票市场的价格波动特征进行深入的刻画。
  二、数据描述
  我们选取了代表这六个股票市场的指数:美国的道?琼斯工业平均指数(DJIA),英国的金融时报指数(FTSE100),香港的恒生成分股指数(HSI),日本的日经225指数(NIKKEI225),以及上证综合指数(SS),深证成分指数(SZ)。数据时间段为1996年12月26日到2007年10月31日(数据来自雅虎财经),其中截掉了各个市场未同时开市的数据。
  首先我们对这六个指数进行取对数差分处理,用LDJ、LFT、LHS、LNI、LSS、LSZ表示进行对数处理后的指数序列;用RDJ、RFT、RHS、RNI、RSS、RSZ表示进行一阶对数差分处理后的收益率序列。当股票价格指数波动不是十分剧烈的时候,它确实近似的等于股票价格指数的日变化率。
  三、实证研究及结果分析
  1.单位根检验
  单位根检验结果表明,对数指数序列都是I(1)过程,收益率序列是I(0)过程。
  2.协整检验
  通过单位根检验,我们知道对数指数序列LDJ、LFT、LHS、LNI、LSS、LSZ都是I(1)过程,可以对它们进行Johansen协整检验,检验结果表明六个指数具有协整关系。
  通过实证分析我们知道,LDJ与LFT、LHS、LSZ有显著的同向变动关系,与LNI、LSS有着反向变动关系。从影响程度来看,LFT对LDJ影响最大,而且是正的。日经指数对道指有负的影响,这同美国与日本经济发展差异一致。上证指数与道指反向变动,是因为中美贸易顺差问题,2005年中国贸易顺差达到1019亿美元,外汇储备总额达到8189亿美元,去年达到1400亿美元,这就造成了大量资本流入中国,对美国经济产生了负面影响。对于上证综指与深证成指反向变动,可以解释为:中国上证综指主要是由国有大中型企业板块构成,而深证成指主要是由中小企业板块构成,近年来我国进行的大型国有企业股份制改革,使沪市成为改革的重心,沪市大幅增长抑止了深市的发展。
  3.波动相关性的的实证结果分析
  现有的涉及市场之间的相关性的研究主要是考察不同市场价格走势的时序相关性。然而,平行观测不同市场运行态势的联动特征,并不能准确判断市场之间价格波动的因果关系。因此,我们想用多元GARCH模型来刻画股票市场之间波动的相关性。
  我们运用六元BEEK模型来研究这些股市的波形相关性。通过运算得出各个股市波动相关系数。六个股票市场的波动相关系数可得到15个相关系数图,概况起来可以分为三类:第一类为除了上市深市外其余股市之间的波动相关性,有较强的波动相关性,如图1所示;第二类为除上市深市外其余股市分别与沪市和深市的波动相关性,表明虽然有一定的波动相关性,但是相关性较弱,如图2所示;第三类相关系数图表明沪市和深市的波动相关性非常强,如图3所示。
  这说明我国股票市场与其他主要的国际股票有一定的相互影响,但是因为中国股市是新兴的市场,还不是发展的很成熟,因此与其他股市的影响程度不高,有待于我国股市的进一步完善与发展。
  参考文献:
  [1]詹姆斯D.汉密尔顿刘志明译:《时间序列分析》[M],中国社会科学出版社,1999
  [2]高铁梅:《计量经济分析方法与建模——Eviews应用及实例》[M].清华大学出版社,2006
  [3]Hung, B.W.S., Cheung, Y.L., Interdependence of Asian Emerging Equity Markets [J]. Journal of Business Finance and Accounting, 1995, 22(2):281-288
  [4]Engle Robert F. Autoregressive Conditional Heteroscedasticity With Estimate of the Variance of United Kingdom Inflation [J]. Econometrica , 1982,50:987-1008
  
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